資本在承大廠徑分化路野，壓搶跑誰在，誰

　　每經記者 王鬱彪 李宇彤 每經編輯 李雨冰

　　日前，快手一紙公告，资本再次將可靈AI（人工智能）推至聚光燈下。化路國家人工智能產業投資基金14億元正式入局，径分可靈AI按測算投後估值水漲船高，野抢压達到約1228億元，跑承幾乎與快手比肩。大厂

　　一個子公司的资本估值直逼母公司，這種現象在中國互聯網資本史上並不常見。化路它傳遞的径分信號再明確不過：AI資產正在被市場重新定價，而且是野抢压以獨立實體的方式。

　　幾乎同一時間，跑承“豆包股”（字節麵向豆包相關大模型業務設置的大厂虛擬股激勵機製）迎來年內第三次提價，從2025年第四季度授予至今，资本漲幅超70%，化路飛書、扣子、TRAE（字節開發並推出的AI原生集成開發環境工具）盡數被收歸旗下，一個龐大的AI主幹正在迅速收攏成形。再往前看，8月23日，阿裏宣布800億港元新股配售計劃，募資淨額全部投向AI基礎設施，馬雲等管理層同步增持。

　　三家公司有著三條截然不同的資本路徑：主體分拆引入國資戰投、集團內部虛擬股權激勵、公開市場增發。它們雖節奏各有快慢，但共用一套底層邏輯——中國AI產業正在集體切換資本敘事。

　　8月31日，工業和信息化部發布的《關於開展人工智能應用服務商培育專項行動的通知》明確，到2026年年底，全國服務商資源池內服務商數量突破2000家，到2027年年底不少於3000家。政策的鼓點和資本的節拍，踩在了同一個時間點上。

　　大模型競賽的上半場是技術參數之爭，下半場是資本效率與商業化速度之爭。算力與人才的“彈藥”正在加快備齊，商業化兌現的加速鍵已然按下。

　　“國家隊”入局可靈

　　在所有資本動作中，可靈AI的路徑最具結構性張力，資產分拆、獨立融資、對賭上市。

　　8月31日晚間，快手發布公告，旗下視頻生成大模型可靈AI的獨立運營主體北京可靈完成新一輪增資擴股，國家人工智能產業投資基金正式入局。該基金向北京可靈注入現金資本14億元，持股約1.14%；正大機器人注入約1929萬美元（約合1.31億元人民幣），持股約0.11%。兩家投資方均同步獲得回購權。

　　《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）了解到，這一輪增資，是可靈AI 7月啟動的獨立融資的收尾。今年7月初，快手對外披露北京可靈重組，承接可靈AI全部業務資產，開啟獨立融資進程。彼時，快手為北京可靈設置了204.47億元人民幣（折合30億美元）的融資上限，這是全球視頻大模型賽道規模最大的一筆融資。

　　更值得關注的是股東名單。本輪融資中，騰訊係資本出資13.63億元、阿裏雲出資13.63億元、百度出資3.41億元。三家互聯網巨頭罕見聯合入局，外加華策影視、芒果係等文娛產業資本。

　　而此次新增的國家人工智能產業投資基金，則由國家集成電路產業投資基金三期作為主要有限合夥人（持股99.90%），後者的第一大股東為財政部。

　　“國家隊”的入局，為可靈AI提供了信用背書，但也劃下了硬約束。股東協議明確，若北京可靈未能在2031年10月30日前完成IPO（首次公開募股），投資方有權要求公司按年化8%單利回購股權。中航證券研報提及，可靈AI或計劃12個月內赴港上市。

　　艾媒谘詢CEO（首席執行官）兼首席分析師張毅在接受每經記者采訪時稱：“可靈AI背負IPO對賭，節奏無疑被背後的投資人追著跑，相對而言會更急迫。可靈AI需要加速拓展B端（企業端）業務以證明其造血能力，從而獲得更大的資本支持。”

　　可靈AI的底氣在於，其估值並非紙上數字。2026年第一季度，可靈AI營收突破6.5億元，同比增長超300%；第二季度營收超8.5億元，同比增長超200%。3月，可靈AI年化收入運行率已逼近5億美元。截至6月，全球用戶突破1億個，覆蓋224個國家和地區，企業客戶近5萬家。

　　快手拆分可靈AI的本質，是將AI業務從“母公司持續輸血的成本中心”變成“獨立市場化融資、自循環投入的AI科技公司”。5年對賭，既是時間窗口，也是快手拿下未來船票的關鍵期。

　　　　“豆包股”價格連續上漲

　　阿裏借公開增發、可靈AI靠分拆引資，字節走的則是一條內部驅動的資本路線。“豆包股”近期價格連續上漲，加之業務端加速整合，豆包作為字節AI主幹的地位進一步夯實。

　　8月31日，有消息人士向每經記者透露，字節將“豆包股”價格從6月的14.85美元/股提升至17.02美元/股，漲幅約14.6%，並擴大發放規模，允許員工自主調整總包內“豆包股”配比。這已是其年內第三次調價：4月首次回購價13.08美元/股，較初始授予價10美元/股上浮30.80%；6月價格再升至14.85美元/股。從2025年第四季度至今，漲幅已超70%。

　　“豆包股”主要覆蓋字節旗下Seed大模型部門及Flow旗下豆包主App（應用程序）團隊，字節通過“豆包股”將核心人才的長期收益與豆包業務深度綁定。張毅對每經記者分析：“豆包是字節全域AI的底座，現階段拆分風險較大，因此以虛擬股作為人才激勵手段，同時保留戰略自主權，進退相對從容。”

　　豆包在字節AI戰略下的核心地位已在字節內部被正式定調。8月6日全員會上，字節CEO梁汝波明確字節核心業務為AI、信息平台、交易服務三部分，希望豆包未來成為公司主幹業務，並提出AI要“高度優先、粗主幹、優化長期”。

　　過去一個月，整合密集落地。7月30日，飛書產品團隊與豆包產品團隊合並，成立新的豆包產品團隊。8月24日，TRAE、扣子團隊整體並入豆包體係。次日，獨立AI辦公產品“豆包工作”正式推出。一個月內，字節將分散的AI生產力工具悉數收歸豆包旗下，飛書的辦公場景、扣子的智能體搭建、TRAE的AI編程全部匯入同一主幹，戰略意圖不言而喻。

　　字節的虛擬股模式不依賴外部定價，但也對其內部預期兌現形成了考驗。沒有外部股東幹預，字節可以更多按自身節奏推進AI戰略，但“豆包股”賬麵價值的持續攀升，終究要以真實商業化成果為錨。

　　“豆包沒有外部對賭，也沒有明確的二級市場和中小投資者回報要求，因此更加自主、靈活。”張毅指出，豆包可以按自己的節奏推進，先打磨基座模型，再打通內部產品協同，最後通過付費、廣告等方式轉化並驗證其價值。

　　商業化節奏分化

　　三家公司的資本約束條件截然不同，商業化節奏也因此分化。

　　8月20日，阿裏發布了截至2026年6月30日的2027財年第一季度財報。該季度阿裏資本性支出為676.78億元，較2025年同期的386.76億元增長74.99%，源於其持續投入AI基礎設施。財報後的電話會議上，阿裏高管表示，去年2月公司公布了三年3800億元投資計劃，到6月底的季度末，已經累計投入了1900億元。總體而言，阿裏今年仍將保持較為積極的投入與建設節奏。

　　張毅告訴每經記者：“阿裏目前資金充裕，但這隻是暫時的。長期投入消耗巨大，同時受到二級市場投資者回報預期的約束，因此阿裏在投入方向上優先布局政企、B端等領域，需要在長期投入與階段性盈利之間取得平衡。”

　　在張毅看來，阿裏的B端付費體係比較成熟，要跑通標準化、規模化的盈利，可行性較強。其次是豆包，字節擁有成熟的全域流量體係、客戶體係和承接性產品迭代能力。

　　“不過，C端（消費者端）天花板雖高，但要形成更大規模的付費轉化，對產品本身的要求也非常高。可靈AI能否跑通，主要取決於視頻生成能否形成獨立的高毛利賽道，其產品與同行在技術、競爭力、價格等方麵的表現都很關鍵，相對而言不確定性更大，但理論上也有機會。”張毅補充說。

　　誰的確定性更高，可能取決於商業化的起點在哪。

　　宏觀層麵，工業和信息化部的專項行動正在為整個行業構建基礎設施。工業和信息化部信息通信經濟專家委員會委員盤和林向每經記者指出，上述專項行動為AI大廠資本化創造了一個良好的政策環境，因為政策支持，各路資本看好中國大廠AI的未來，才願意賦予大廠AI更高的估值。

　　“更深層的意義在於，引導資源向AI應用服務商聚集，無論是人才、資本，還是技術、算力、電力，政策對要素資源聚集起到引導作用，而豐富的要素資源則為中國AI應用服務業大發展奠定了堅實基礎。”盤和林表示。

　　資金、算力與人才的“彈藥”備齊，真正的考驗或許才剛剛開始。融資是手段，上市是驛站，盈利才是終點。誰的路徑能率先抵達這個終點，市場正在等待答案。

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